未來(lái)10年美國(guó)債市面臨崩潰

　　2008年的金融海嘯帶來(lái)2009年全球中央銀行濫發(fā)鈔票的行為，令金融資產(chǎn)升值。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的新興工業(yè)國(guó)如中國(guó)、印度等更出現(xiàn)通脹，上述是貨幣政策帶來(lái)的結(jié)果，與需求關(guān)系不大。食物價(jià)格上升的原因包括氣候及勞動(dòng)成本上升，加上油價(jià)上升刺激肥料價(jià)上升，亦與需求關(guān)系不大，因此不能透過(guò)加息壓抑眼前的通脹率。

　　過(guò)去10年中國(guó)因?yàn)槭浅隹诶瓌?dòng)型經(jīng)濟(jì)，GDP增長(zhǎng)率保持在年率10%，CPI升幅每年亦只有2%，因?yàn)閺某隹谫嵒貋?lái)的錢，不是變成資本性投資便是用作購(gòu)買美國(guó)債券。2009年起中國(guó)經(jīng)濟(jì)改為內(nèi)需拉動(dòng)為主，GDP 增長(zhǎng)率即便只有8%，通脹率仍會(huì)加快上升，因?yàn)椤板X”在轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

　　換言之，中國(guó)、印度等新興工業(yè)國(guó)在可見的將來(lái)，仍需面對(duì)較高通脹率。如貨幣政策一下子收得太緊，恐怕會(huì)出現(xiàn)1994 年的情況，引發(fā)資本市場(chǎng)較大幅度的調(diào)整(當(dāng)年CPI 升幅達(dá)雙位數(shù))。相信目前沒(méi)有此需要，看來(lái)中國(guó)貨幣政策仍以微調(diào)為主。

　　4月，美股見頂？

　　過(guò)去WTI原油一向較布倫特原油略為便宜，但2010 年起兩者差距達(dá)19美元一桶，主要是反映中東向歐洲供油的不穩(wěn)定性。最近WTI亦跟隨布倫特升上100美元一桶，這給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很壞影響，尤其是印度、中國(guó)等用油大國(guó)，將面對(duì)巨大的通脹壓力。如油價(jià)維持在100美元一桶以上一年，擔(dān)心另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退就會(huì)醞釀。

　　另一問(wèn)題是：2009年3月開始的美股上升，到底可維持多久？在面對(duì)100美元以上一桶的油價(jià)下，美聯(lián)儲(chǔ)再推出QE3的機(jī)會(huì)迅速下降，因中東局勢(shì)令投資者對(duì)美元進(jìn)一步不信任，伯南克很快要面對(duì)“巧婦無(wú)米炊”的局面。

　　2010年是選股年，2010年11月起Russell2000指數(shù)與標(biāo)普500出現(xiàn)背馳至今已有3個(gè)多月，該現(xiàn)象可維持多久？過(guò)去，世界發(fā)生的重要事件跟股市大方向關(guān)系不大。例如1950年月25日韓戰(zhàn)爆發(fā)，一年后道指上升14.7%；1962年10月22日古巴越洲飛彈危機(jī)，一年后道指上升33.9%；1963年11月22日肯尼迪總統(tǒng)被刺，一年后股市上升19.6%；1990年8月2日伊拉克與科威特爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，一年后道指上升7%；2001年“911”三個(gè)月后股市上升10.8%(但一年后跌3.8%)。

　　換言之，所有重要事件發(fā)生后只會(huì)給股市帶來(lái)短期沖擊，對(duì)中(三個(gè)月)、長(zhǎng)期(一年)投資市場(chǎng)而言沒(méi)有大影響，反之經(jīng)濟(jì)政策例如1978年中國(guó)決定改革開放、1997年香港特區(qū)政府的“八萬(wàn)五房屋政策”等，威力才大。

　　1967-1981年是香港人人可分享經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)代。隨著中國(guó)政府改革開放政策落實(shí)，首先受害的是香港低收入人士，1981年香港制造業(yè)工人收入是大學(xué)剛畢業(yè)生收入的70%，到1997年低收入者只是大學(xué)剛畢業(yè)生收入的50%。

　　電腦化、網(wǎng)絡(luò)時(shí)代來(lái)臨對(duì)中產(chǎn)階級(jí)是致命傷。1997年香港中產(chǎn)階級(jí)月入兩三萬(wàn)港元的職位，到2011年薪金仍停留在此水平，反之1%的最高收入家庭的財(cái)富則上升超過(guò)2倍。香港已進(jìn)入富者愈富的時(shí)代，在此情況下一般人如何不產(chǎn)生仇富心理？許多人勤勤力力一輩子都買不起一個(gè)像樣的住宅單位，反之超級(jí)富豪可以豪花80萬(wàn)元買個(gè)手袋送給女朋友。這是一個(gè)什么樣的世界？

　　有錢人同一般人在投資方面最大的分別是耐性。他們不需要每月賺錢養(yǎng)家，甚至不需要賺短錢，只會(huì)在黃金極不值錢的時(shí)候收集，在大部分人看淡樓價(jià)時(shí)入貨。投資股票時(shí)也一樣，他們明白在科技上出現(xiàn)的突破，例如蘋果及騰訊才會(huì)帶來(lái)大量財(cái)富。資源價(jià)格循環(huán)周期見底時(shí)才投資資源股。

　　10年期債券利率已由2.48厘上升到3.65厘，房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘。在利率逐步上升的壓力下，美股會(huì)否出現(xiàn)類似2009年8月至2010年7月A股式調(diào)整？

　　換言之，今年4月會(huì)否是美股見頂月？2005年至2007年那些利用ARMs(利率可調(diào)按揭)去買樓的美國(guó)小業(yè)主，所涉及的資金約6000 億美元，其中20%已止蝕離場(chǎng)，余下者約50%最少已推遲30 天供款。

　　上述ARMs一般有5年低供款期，目前已陸續(xù)到期，對(duì)未來(lái)美國(guó)樓市構(gòu)成了另一壓力。隨著低供款期過(guò)去，一般供款金額可上升30%-40%，今年美國(guó)銀行界正在努力協(xié)助這批供樓人士，將供款利率改為固定利率樓按。

　　QE等于沃爾瑪47年凈收入

　　生意淡薄、不如賭博(投機(jī))。以沃爾瑪為例，過(guò)去12個(gè)月營(yíng)業(yè)額4190億美元、凈收入(不是純利)150億美元，即毛收益率只有3.57%——未扣除稅項(xiàng)、利息、折舊等開支。沃爾瑪背后有多少人在流汗水？但一次量化寬松政策，政府可創(chuàng)造7000億美元，相當(dāng)于沃爾瑪經(jīng)營(yíng)47年的收益……在如此環(huán)境下怎叫年輕人努力工作？QE及QE2對(duì)“資產(chǎn)價(jià)值”的影響，遠(yuǎn)超過(guò)普通人一生努力的成果，導(dǎo)致人人投機(jī)、不愿腳踏實(shí)地去工作。

　　1999年至今，S&P GSCI 現(xiàn)貨指數(shù)(代表24種商品，包括礦、金、能源及農(nóng)產(chǎn)品(17.60,-0.40,-2.22%))升幅超過(guò)3倍。2008年受世界性衰退影響一度回落43%，2009及2010兩年升幅超過(guò)81%，即收復(fù)失地有余。商品價(jià)格周期性很大，上一次由1969年起步、1981年結(jié)束共12年。這次又如何？由2000年起計(jì)，商品價(jià)格已上升11年。

　　股樓變trader's market(交易市)，小心接火棒。2009年3月推出QE后美股才止跌回升，2010年4月QE到期后美股又回落，2010年6月美聯(lián)儲(chǔ)宣布11月起再推出QE2，美股才止跌回升，加上2010 年內(nèi)美國(guó)上市企業(yè)動(dòng)用3570億美元回購(gòu)股份，是2007年以來(lái)的最多，亦是股市上升的理由。今年又如何？個(gè)人認(rèn)為2011年是十分難投資的一年，大方向是上落市。

　　2009年香港人在內(nèi)地工作的有21.8萬(wàn)多人，2010年下降至18萬(wàn)，即去年共有3.8萬(wàn)多港人回流香港。其中有多少人賣掉內(nèi)地樓回港買樓？不清楚。2009年前100 港元兌100多元人民幣，現(xiàn)在只兌80多元，即買人民幣的話匯率上賺了20%；2009 年及2010年內(nèi)地樓價(jià)上升近倍而香港不足50%；內(nèi)地加息后供樓利息負(fù)擔(dān)上升 ……上述因素是去年香港低價(jià)樓大升的部分原因，去年不少港人由深圳回流香港買樓。

　　1997年8月后香港股市及樓市皆

　　進(jìn)入交易市，價(jià)格可隨時(shí)回落50%，或上升100%。做一個(gè)成功的trader絕對(duì)不容易，例如去年11月前被看好的股份如汽車、零售、服裝、鞋類等忽然統(tǒng)統(tǒng)改為被看淡。你能否及時(shí)審時(shí)度勢(shì)、隨波逐流？一不小心便接了人家的火棒。

　　不如意事常八九，十次投資中有八次甚至九次出現(xiàn)虧蝕并不出奇，只要常記“止蝕不止賺”，一兩次成功的投資已足夠抵償八九次失敗的投資。在投資市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)最佳入貨時(shí)機(jī)時(shí)應(yīng)該怎么做？

　　一、問(wèn)問(wèn)自己上述投資的潛在升幅仍有多少？例如2009年5月港股剛起步上升便遇上豬流感，不少人因此錯(cuò)過(guò)最佳入貨時(shí)機(jī)。過(guò)后應(yīng)如何處理？一般升市可維持三年，自然可以追入。反之今時(shí)今日股市上升已有兩年多，應(yīng)不應(yīng)該再追貨？情況有如2010年下半年當(dāng)金價(jià)升穿1300美元后應(yīng)不應(yīng)該追貨的答案一樣。

　　二、看看其它市場(chǎng)有沒(méi)有更佳機(jī)會(huì)？ 2010年初不少內(nèi)地投資者問(wèn)：他們錯(cuò)過(guò)了2009年4月投資一線城市住宅樓的機(jī)會(huì)，應(yīng)怎么辦？個(gè)人回應(yīng)是：投資二線城市住宅樓宇。

　　三、何謂高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)期？即恒指PE在18倍以上。何謂高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)期？ 即恒指PE在12倍以下。至于樓價(jià)高低如何決定？如樓價(jià)租金回報(bào)比是20年或以下是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)期，30年或以上是高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)期。

　　美國(guó)債市未來(lái)10 年或爆煲

　　美國(guó)從來(lái)不是大負(fù)債國(guó)，只有第二次世界大戰(zhàn)期間為了支付軍費(fèi)開支，政府負(fù)債才超過(guò)當(dāng)年GDP的100%，其后已迅速下降。2001年小布什上臺(tái)后透過(guò)退稅及擴(kuò)大醫(yī)療福利等開支，另加兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)(即攻打伊拉克和阿富汗)，美國(guó)財(cái)赤便大升。

　　8年任期后美國(guó)政府負(fù)債倍升至10.05萬(wàn)億美元，奧巴馬上臺(tái)后為應(yīng)付金融海嘯至今又增加負(fù)債2.5萬(wàn)億美元。國(guó)會(huì)財(cái)政部估計(jì)到2020年美國(guó)負(fù)債將達(dá)23萬(wàn)億美元、相當(dāng)于當(dāng)年GDP的160%。未來(lái)10年美國(guó)債券市場(chǎng)面臨崩潰，即債市已是一個(gè)定時(shí)炸彈，能否在炸彈未爆之前將之拆掉？不知道。

　　貨幣政策有本身的局限性，例如它不能提升勞工的競(jìng)爭(zhēng)力——此乃美國(guó)失業(yè)率如此高的原因——反而引來(lái)資產(chǎn)泡沫，例如1999年前的科網(wǎng)股泡沫、2007年前的物業(yè)泡沫及今天的債券泡沫。

　　1967年佛利民在美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)議上曾發(fā)表演說(shuō)：“任何貨幣政策都有后遺癥，中央銀行在采用時(shí)應(yīng)萬(wàn)分小心�！贝蟛糠纸�(jīng)濟(jì)學(xué)家都明白貨幣政策只可改變“價(jià)格”而非“供求”。透過(guò)價(jià)格改變?nèi)ビ绊懭藗儗?duì)通脹、通縮的預(yù)期，從而刺激投資及消費(fèi)(或延遲投資或消費(fèi))，上述做法可產(chǎn)生短期效果，但對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)沒(méi)有作用。貨幣政策可用作減少經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)(例如價(jià)格出現(xiàn)急升或急跌時(shí))，而非帶來(lái)真正的繁榮。上述演說(shuō)已發(fā)表了40多年，但各國(guó)中央銀行有多少能遵守？

　　舊世界永遠(yuǎn)向新世界欠債，最終是舊世界沒(méi)落、新世界興起。1900年亞洲是舊世界、美國(guó)是新世界。2000年起，亞洲是新世界、美國(guó)是舊世界。