全球貨幣政策分化明顯 金融穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)

　　當前全球經(jīng)濟增長呈現(xiàn)分化趨勢，一方面美聯(lián)儲的加息依然存在，另一方面日本和歐洲選擇了負利率，主要經(jīng)濟體貨幣政策分化明顯，這給全球經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定帶來很大不確定性，加劇了投機套利。
　　
　　9月23日中央財經(jīng)大學主辦的第七屆亞太經(jīng)濟與金融論壇，圍繞“加強國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調：如何處理貨幣政策溢出效應帶來的分化”這一主題，就如何加強相互間的溝通與協(xié)調、如何更多地利用財政政策和其他的宏觀經(jīng)濟政策的空間、世界各國如何應對主要經(jīng)濟體的貨幣政策溢出效應，國內外知名經(jīng)濟學家展開了討論。
　　
　　加強全球經(jīng)濟政策協(xié)調
　　
　　在主題發(fā)言中，加州大學伯克利分校GeorgePardeeandHelenPardee經(jīng)濟學講座教授BarryEichengreen闡釋了雙平衡的理論，一國的政策會對其他國家產(chǎn)生影響。海外政策會對自己的國家產(chǎn)生影響。因此，央行要考慮到外國金融形勢，從而做出自己最佳的選擇，這是全球最佳的平衡。
　　
　　以美國為例，2012年，美聯(lián)儲如果采取政策，使得美國經(jīng)濟放緩，從而對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生更不好的影響。2013~2014年，這可能會造成通脹和美國金融不穩(wěn)定，從而對全球經(jīng)濟產(chǎn)生不好的影響。
　　
　　相反，從新興國家的觀點，印度缺少相應的政策手段來把美聯(lián)儲政策的影響拒之于國門之外，量化寬松使得大量的資金流入印度，對制造業(yè)的影響是非常不利的。另一方面，如果減少利率會更加嚴重地造成新興市場的通脹，從印度的角度來看美聯(lián)儲的寬松應該是適度的。
　　
　　法國巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟學家陳興動表示，應該全球加強貨幣政策協(xié)調，否則貨幣政策上的分化會更加明確。關于資本市場，貨幣政策QE帶來的天上掉餡兒餅的效應是更加負面的，而不是積極的效應。它對不同新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生的溢出效應是不同的，理想是應該加強區(qū)域性的合作而不是全球性的合作。
　　
　　BarryEichengreen則強調，全球協(xié)調不僅僅是宏觀經(jīng)濟政策，還包括其他層面，特別重要的是信息的共享，這也是一種全球協(xié)調的內容。經(jīng)濟政策的協(xié)調包括的不僅僅是財政和金融的政策，而且包括信息共享和監(jiān)管的一致或協(xié)調，這些都是國際合作的方式。
　　
　　對于不同國家之間的貨幣政策協(xié)調問題，日本東京大學經(jīng)濟學教授、亞洲開發(fā)銀行研究院原院長MasahiroKawai研究認為，從發(fā)達國家和新興發(fā)展中國家GDP比重來看，新興市場的比重在上升，美國GDP比重稍有下降，雖然美國對世界的影響很大，但世界對美國還是有影響的。因此，發(fā)達國家和新興市場之間，相互依存度變得更強。
　　
　　正是基于此，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲正在關注它的政策對世界其他國家的影響，以及世界其他國家的政策對它的影響。由于現(xiàn)在全球經(jīng)濟低迷不振，美國采取比較謹慎的做法，美國本身經(jīng)濟增長不是很穩(wěn)固，但全球的經(jīng)濟也是處在萎靡不振中，美聯(lián)儲支持未能加息的原因。
　　
　　“選擇協(xié)調機制是非常重要的問題。”MasahiroKawai表示，如果需要金融規(guī)則，明確進行央行之間的協(xié)調，需要選擇一種制度，維持各國之間的穩(wěn)定。全球之間幾十年之間存在著政策協(xié)調。
　　
　　至于如何現(xiàn)實地進行政策協(xié)調，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲即將到來的加息需要加強政策協(xié)調，通過七國集團和二十國集團對話，而避免以鄰為壑的政策，而且要考慮本國政策對世界其他國家產(chǎn)生的影響，以及其他國家對它產(chǎn)生的影響。
　　
　　對日本和歐元區(qū)而言，應該各自努力實現(xiàn)通貨膨脹目標，中國應該避免人民幣的貶值，更加努力的去產(chǎn)能，改革國有企業(yè)。海外的新興市場經(jīng)濟體則應該加強宏觀經(jīng)濟的基本面，增匯率的靈活性。在金融安全網(wǎng)方面，新興市場經(jīng)濟體應該改善這方面的情況。希望美聯(lián)儲和一些比較脆弱的新興市場經(jīng)濟體達成雙邊互換。日本和韓國的雙邊貨幣互換，也是另外一種加強安全網(wǎng)的措施。
　　
　　貨幣互換增強流動性
　　
　　一國央行貨幣政策將對本國經(jīng)濟金融乃至于全球金融市場產(chǎn)生重要影響，尤其是重要央行的貨幣金融政策對其他國家有嚴重的溢出效應。
　　
　　社科院世界經(jīng)濟與政治研究所的高級研究員張斌表示，應該關注貨幣政策溢出效應，金融市場是一體化高度融合的，雖然中國的資本賬戶還沒有完全開放，但中國的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟非常受其他國家的影響，全球在高度一體化的世界中，互相之間都有影響。在一段時期內，是負面的溢出效應，有時候則是正面積極的溢出效應，需要對它進行考慮和甄別。在全球層面避免這些有害的政策需要改變制定政策的程序，這樣才能有改善的空間。
　　
　　對此，中國人民銀行金融研究所處長謝懷筑表示，全球債務危機與美國貨幣升貶值存在關聯(lián)關系，如果美國是上升趨勢會對新興市場經(jīng)濟產(chǎn)生壓力，影響政策的分級和資金的流向。
　　
　　對于政策分化的影響，謝懷筑表示，眼下全球金融形勢非常不穩(wěn)定，任何事件都有可能引發(fā)更嚴重的危機。比如人民幣的貶值，或者美聯(lián)儲推遲升息都會引發(fā)危機，現(xiàn)在環(huán)境非常脆弱，單一危機會傳導到世界其他地區(qū)，而且傳導很快。
　　
　　MasahiroKawai還表示，貨幣政策是不能解決結構問題的，但貨幣政策可以創(chuàng)造條件，使得解決結構問題相對容易，更加容易的進行結構改革。貨幣政策對政府是一個有用的工具，可以幫助政府進行結構改革。
　　
　　從全球央行合作的案例來看，開展本幣互換是一個美元互換的標準。全球都依賴美元的流動性，美聯(lián)儲提出的美元互換對韓國、墨西哥、巴西在應對國際金融危機的關鍵時期發(fā)揮重要的作用，促進市場的信心，加強這些國家貨幣政策實施的效果。
　　
　　對此，MasahiroKawai表示，出現(xiàn)危機情況的貨幣互換，這個問題是國際流動性需要得到支持，任何情況都需要支持國際流動性。特別是出現(xiàn)危機的時候需要支持，比如“9·11”國際金融危機、英國脫歐等危機爆發(fā)。美聯(lián)儲以及其他央行都進行了共同的努力，提供國際流動性。
　　
　　中國應謹慎推進資本項目開放
　　
　　今年10月1日，人民幣即將正式加入SDI貨幣籃子，現(xiàn)在中國國內觀點分為兩種：一種觀點認為人民幣加入SDI籃子，中國應該加快資本賬戶的開放。另一種觀點認為，現(xiàn)在全球面臨不穩(wěn)定性、金融市場波動很大，中國面臨的是敞口風險的壓力，國內金融體系是有不確定性的，BIS對中國債務問題提出了警告。
　　
　　陳興動表示，世界經(jīng)濟將會進入更復雜、更不確定性、更有波動性的金融市場波動時期。原本需要更好的政策協(xié)調，卻面臨著更多的挑戰(zhàn)。同時，世界各國都還在苦苦應對自己的困難，協(xié)調與穩(wěn)定是關乎很多國家的事情，需要各國一起通力合作，中國希望發(fā)揮更大的作用。
　　
　　MasahiroKawai指出，中國作為新興經(jīng)濟體，對新興經(jīng)濟體而言有很多工作需要做。因為美聯(lián)儲曾經(jīng)說過緩慢退出寬松所帶來的影響，給新興經(jīng)濟體尤其是通貨膨脹水平比較高、經(jīng)常賬戶赤字高的新興經(jīng)濟體尤其受影響。這些新興經(jīng)濟體需要做很多工作，從而管理通貨膨脹降低經(jīng)常賬戶赤字，而且降低對短期資金流入和短期資本流入的依賴，改進匯率穩(wěn)定性也是很重要的。
　　
　　對于資本項目開放的步伐，陳興動認為，中國應該慢慢走，需要謹慎去除資本項目的管控，應該在推進人民幣國際化的過程中，采取非常穩(wěn)健的措施確保資本項目安全。
　　
　　“目前情況下比較理想的方式是中國應該更加謹慎推進資本賬戶自由化，需要非常認真地研究才能采取措施，方向不變。現(xiàn)在情況太復雜，中國需要更加謹慎地面對資本賬戶開放和人民幣國際化。”陳興動說。