全球貨幣政策分化明顯 金融穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，一方面美聯(lián)儲(chǔ)的加息依然存在，另一方面日本和歐洲選擇了負(fù)利率，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化明顯，這給全球經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定帶來(lái)很大不確定性，加劇了投機(jī)套利。
　　
　　9月23日中央財(cái)經(jīng)大學(xué)主辦的第七屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇，圍繞“加強(qiáng)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)：如何處理貨幣政策溢出效應(yīng)帶來(lái)的分化”這一主題，就如何加強(qiáng)相互間的溝通與協(xié)調(diào)、如何更多地利用財(cái)政政策和其他的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間、世界各國(guó)如何應(yīng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策溢出效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家展開(kāi)了討論。
　　
　　加強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)
　　
　　在主題發(fā)言中，加州大學(xué)伯克利分校GeorgePardeeandHelenPardee經(jīng)濟(jì)學(xué)講座教授BarryEichengreen闡釋了雙平衡的理論，一國(guó)的政策會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生影響。海外政策會(huì)對(duì)自己的國(guó)家產(chǎn)生影響。因此，央行要考慮到外國(guó)金融形勢(shì)，從而做出自己最佳的選擇，這是全球最佳的平衡。
　　
　　以美國(guó)為例，2012年，美聯(lián)儲(chǔ)如果采取政策，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，從而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生更不好的影響。2013~2014年，這可能會(huì)造成通脹和美國(guó)金融不穩(wěn)定，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不好的影響。
　　
　　相反，從新興國(guó)家的觀點(diǎn)，印度缺少相應(yīng)的政策手段來(lái)把美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響拒之于國(guó)門之外，量化寬松使得大量的資金流入印度，對(duì)制造業(yè)的影響是非常不利的。另一方面，如果減少利率會(huì)更加嚴(yán)重地造成新興市場(chǎng)的通脹，從印度的角度來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的寬松應(yīng)該是適度的。
　　
　　法國(guó)巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)表示，應(yīng)該全球加強(qiáng)貨幣政策協(xié)調(diào)，否則貨幣政策上的分化會(huì)更加明確。關(guān)于資本市場(chǎng)，貨幣政策QE帶來(lái)的天上掉餡兒餅的效應(yīng)是更加負(fù)面的，而不是積極的效應(yīng)。它對(duì)不同新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的溢出效應(yīng)是不同的，理想是應(yīng)該加強(qiáng)區(qū)域性的合作而不是全球性的合作。
　　
　　BarryEichengreen則強(qiáng)調(diào)，全球協(xié)調(diào)不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，還包括其他層面，特別重要的是信息的共享，這也是一種全球協(xié)調(diào)的內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)包括的不僅僅是財(cái)政和金融的政策，而且包括信息共享和監(jiān)管的一致或協(xié)調(diào)，這些都是國(guó)際合作的方式。
　　
　　對(duì)于不同國(guó)家之間的貨幣政策協(xié)調(diào)問(wèn)題，日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究院原院長(zhǎng)MasahiroKawai研究認(rèn)為，從發(fā)達(dá)國(guó)家和新興發(fā)展中國(guó)家GDP比重來(lái)看，新興市場(chǎng)的比重在上升，美國(guó)GDP比重稍有下降，雖然美國(guó)對(duì)世界的影響很大，但世界對(duì)美國(guó)還是有影響的。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)之間，相互依存度變得更強(qiáng)。
　　
　　正是基于此，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注它的政策對(duì)世界其他國(guó)家的影響，以及世界其他國(guó)家的政策對(duì)它的影響。由于現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)低迷不振，美國(guó)采取比較謹(jǐn)慎的做法，美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是很穩(wěn)固，但全球的經(jīng)濟(jì)也是處在萎靡不振中，美聯(lián)儲(chǔ)支持未能加息的原因。
　　
　　“選擇協(xié)調(diào)機(jī)制是非常重要的問(wèn)題。”MasahiroKawai表示，如果需要金融規(guī)則，明確進(jìn)行央行之間的協(xié)調(diào)，需要選擇一種制度，維持各國(guó)之間的穩(wěn)定。全球之間幾十年之間存在著政策協(xié)調(diào)。
　　
　　至于如何現(xiàn)實(shí)地進(jìn)行政策協(xié)調(diào)，MasahiroKawai表示，美聯(lián)儲(chǔ)即將到來(lái)的加息需要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，通過(guò)七國(guó)集團(tuán)和二十國(guó)集團(tuán)對(duì)話，而避免以鄰為壑的政策，而且要考慮本國(guó)政策對(duì)世界其他國(guó)家產(chǎn)生的影響，以及其他國(guó)家對(duì)它產(chǎn)生的影響。
　　
　　對(duì)日本和歐元區(qū)而言，應(yīng)該各自努力實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，中國(guó)應(yīng)該避免人民幣的貶值，更加努力的去產(chǎn)能，改革國(guó)有企業(yè)。海外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則應(yīng)該加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，增匯率的靈活性。在金融安全網(wǎng)方面，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該改善這方面的情況。希望美聯(lián)儲(chǔ)和一些比較脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體達(dá)成雙邊互換。日本和韓國(guó)的雙邊貨幣互換，也是另外一種加強(qiáng)安全網(wǎng)的措施。
　　
　　貨幣互換增強(qiáng)流動(dòng)性
　　
　　一國(guó)央行貨幣政策將對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融乃至于全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，尤其是重要央行的貨幣金融政策對(duì)其他國(guó)家有嚴(yán)重的溢出效應(yīng)。
　　
　　社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的高級(jí)研究員張斌表示，應(yīng)該關(guān)注貨幣政策溢出效應(yīng)，金融市場(chǎng)是一體化高度融合的，雖然中國(guó)的資本賬戶還沒(méi)有完全開(kāi)放，但中國(guó)的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)非常受其他國(guó)家的影響，全球在高度一體化的世界中，互相之間都有影響。在一段時(shí)期內(nèi)，是負(fù)面的溢出效應(yīng)，有時(shí)候則是正面積極的溢出效應(yīng)，需要對(duì)它進(jìn)行考慮和甄別。在全球?qū)用姹苊膺@些有害的政策需要改變制定政策的程序，這樣才能有改善的空間。
　　
　　對(duì)此，中國(guó)人民銀行金融研究所處長(zhǎng)謝懷筑表示，全球債務(wù)危機(jī)與美國(guó)貨幣升貶值存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，如果美國(guó)是上升趨勢(shì)會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓力，影響政策的分級(jí)和資金的流向。
　　
　　對(duì)于政策分化的影響，謝懷筑表示，眼下全球金融形勢(shì)非常不穩(wěn)定，任何事件都有可能引發(fā)更嚴(yán)重的危機(jī)。比如人民幣的貶值，或者美聯(lián)儲(chǔ)推遲升息都會(huì)引發(fā)危機(jī)，現(xiàn)在環(huán)境非常脆弱，單一危機(jī)會(huì)傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)，而且傳導(dǎo)很快。
　　
　　MasahiroKawai還表示，貨幣政策是不能解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題的，但貨幣政策可以創(chuàng)造條件，使得解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題相對(duì)容易，更加容易的進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。貨幣政策對(duì)政府是一個(gè)有用的工具，可以幫助政府進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。
　　
　　從全球央行合作的案例來(lái)看，開(kāi)展本幣互換是一個(gè)美元互換的標(biāo)準(zhǔn)。全球都依賴美元的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)提出的美元互換對(duì)韓國(guó)、墨西哥、巴西在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)期發(fā)揮重要的作用，促進(jìn)市場(chǎng)的信心，加強(qiáng)這些國(guó)家貨幣政策實(shí)施的效果。
　　
　　對(duì)此，MasahiroKawai表示，出現(xiàn)危機(jī)情況的貨幣互換，這個(gè)問(wèn)題是國(guó)際流動(dòng)性需要得到支持，任何情況都需要支持國(guó)際流動(dòng)性。特別是出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候需要支持，比如“9·11”國(guó)際金融危機(jī)、英國(guó)脫歐等危機(jī)爆發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)以及其他央行都進(jìn)行了共同的努力，提供國(guó)際流動(dòng)性。
　　
　　中國(guó)應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放
　　
　　今年10月1日，人民幣即將正式加入SDI貨幣籃子，現(xiàn)在中國(guó)國(guó)內(nèi)觀點(diǎn)分為兩種：一種觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣加入SDI籃子，中國(guó)應(yīng)該加快資本賬戶的開(kāi)放。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在全球面臨不穩(wěn)定性、金融市場(chǎng)波動(dòng)很大，中國(guó)面臨的是敞口風(fēng)險(xiǎn)的壓力，國(guó)內(nèi)金融體系是有不確定性的，BIS對(duì)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題提出了警告。
　　
　　陳興動(dòng)表示，世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入更復(fù)雜、更不確定性、更有波動(dòng)性的金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期。原本需要更好的政策協(xié)調(diào)，卻面臨著更多的挑戰(zhàn)。同時(shí)，世界各國(guó)都還在苦苦應(yīng)對(duì)自己的困難，協(xié)調(diào)與穩(wěn)定是關(guān)乎很多國(guó)家的事情，需要各國(guó)一起通力合作，中國(guó)希望發(fā)揮更大的作用。
　　
　　MasahiroKawai指出，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言有很多工作需要做。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)曾經(jīng)說(shuō)過(guò)緩慢退出寬松所帶來(lái)的影響，給新興經(jīng)濟(jì)體尤其是通貨膨脹水平比較高、經(jīng)常賬戶赤字高的新興經(jīng)濟(jì)體尤其受影響。這些新興經(jīng)濟(jì)體需要做很多工作，從而管理通貨膨脹降低經(jīng)常賬戶赤字，而且降低對(duì)短期資金流入和短期資本流入的依賴，改進(jìn)匯率穩(wěn)定性也是很重要的。
　　
　　對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐，陳興動(dòng)認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該慢慢走，需要謹(jǐn)慎去除資本項(xiàng)目的管控，應(yīng)該在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，采取非常穩(wěn)健的措施確保資本項(xiàng)目安全。
　　
　　“目前情況下比較理想的方式是中國(guó)應(yīng)該更加謹(jǐn)慎推進(jìn)資本賬戶自由化，需要非常認(rèn)真地研究才能采取措施，方向不變�，F(xiàn)在情況太復(fù)雜，中國(guó)需要更加謹(jǐn)慎地面對(duì)資本賬戶開(kāi)放和人民幣國(guó)際化。”陳興動(dòng)說(shuō)。